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-报告摘要

龙头红利50指数投资价值分析：

1、龙头红利50指数具备更高配置价值：该指数因其相对较低的波动性以及较高的回报率可以帮助提高投资组合的风险收益，在股债风险平价策略中也具备更高的配置价值，相较于沪深300具有收益和回撤优势。

2、当下宏观环境更利于红利策略：依据普林格周期六阶段，当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配置红利策略。

3、红利因子进入强趋势-低拥挤区间：近期红利因子拥挤度持续下行，交易风险较为可控，且高股息风格重新进入强趋势-低拥挤区间，ROE质量因子处于高赔率-中低趋势-低拥挤状态，提供了相对稳定且有吸引力的投资机会。投资者可以通过配置龙头红利50指数来获得高股息风格以及质量风格的长期稳定收益。

华证龙头红利50指数投资价值分析：

1、指数编制规则：兼顾ESG、红利、Alpha、盈利的选股方案。华证龙头红利50指数通过营业收入、营收增速、市占率等指标自主构建龙头股票池，兼顾ESG、红利、Alpha、盈利、流动性等多个维度进行选股，定制化程度高。相较其余指数对红利质量的要求更高，定期检查更为严格。

2、华证龙头红利50指数当前具备较高的投资价值。指数成分股集中度较高，具备优秀的ESG评级、分红比率、盈利水平。指数历史业绩优秀，从各项风险收益指标综合对比来看，具有高收益、低回撤的优势。

宝盈华证龙头红利50基金投资价值分析：

1、宝盈华证龙头红利50指数型发起式证券投资基金（简称：宝盈华证龙头红利50，A类代码：020120，C类代码：020121），跟踪指数为华证龙头红利50指数。基金认购起止日为2023年12月4日至2023年12月22日。基金投资目标是进行被动指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。宝盈华证龙头红利50基金由蔡丹女士管理，基金经理具备丰富的投资管理经验。

2、管理人宝盈基金管理有限公司产品线高速发展，具备较大的潜力。宝盈基金主要经营业务是发起设立证券投资基金、基金管理、特定客户资产管理以及证监会批准的其他业务。宝盈基金旗下基金产品齐全、风格多样，截至2022年12月31日，宝盈基金共管理基金60只，已构建了涵盖股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币市场基金的较完备的产品线，能够满足各类风险偏好投资者的需求。

一、龙头红利50指数投资价值分析

1.1 龙头红利50——绝对收益策略的压舱石

龙头红利50指数因其相对较低的波动性以及较高的回报率可以帮助提高投资组合的风险收益，在股债风险平价策略中也具备更高的配置价值，相较于沪深300具有收益和回撤优势。

红利指数相对于宽基指数具有更高的回报率、较低的波动和回撤，由于红利指数成分股多为盈利和现金流稳定的成熟企业，其股息收益率相对较高，在市场下跌时也具备一定的防御性质，能够减少波动和回撤幅度；2012年以来，龙头红利50相对于沪深300年化超额12%，年化波动低1.1%，回撤少10%。

分别基于沪深300、龙头红利50指数构建如下股债风险平价策略，同等波动下红利-债券平价策略具有明显收益和回撤优势，年化超额1.3%，回撤降低1.3%，夏普比率从1.36提升至1.78。

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1.2当下宏观环境更利于红利策略

基于报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中的货币、信用、增长周期变化，我们设计了如下普林格周期六阶段：

1.信用扩张：货币持续宽松，借贷成本降低，投资和消费信心逐渐恢复，促进信用开始扩张；

2.经济复苏：货币供应充裕，信贷市场活跃，推动了经济的快速发展，投资和消费活动增加，经济整体处于高速增长的繁荣状态；

3.货币退潮：经济发展逐渐过热，信贷活动仍然活跃，为了平衡经济增长或抑制通胀，货币政策开始调整收紧；

4.信用退潮：货币供应持续紧缩，借贷成本增加，市场流动性紧缺，信贷活动开始减少；

5.经济放缓：信用退潮导致经济疲软，投资和消费活动减少，经济增长逐步放缓；

6.货币扩张：经济不确定性较高，信贷需求仍然较弱，货币政策采取宽松措施以刺激信贷活动和经济增长。

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在信用周期下行的阶段4~6，市场的风险偏好降低，投资者更倾向于选择相对稳定的投资标的，红利策略标的具有更加稳定的盈利和分红，抗风险能力较强，相对较少受到经济波动和信用环境紧缩的影响，在不确定的宏观环境下能够提供一定的防御作用和较高的股息收入。

因此在普林格周期阶段4~6时配置红利风格，策略结果如图表3所示，该红利择时策略相较于基准的年化超额为1.3%，年化波动降低2.6%，回撤降低17%，夏普比率从0.38提升至0.72。

当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配置红利策略。近期货币政策持续宽松，低利率背景下债券吸引力相对下降，并且当前经济恢复缓慢，市场仍具不确定性，投资者会更加注重股息回报，此时红利资产的“类固收”性质凸显，能够提供稳定的收益增长。

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1.3 红利因子进入强趋势-低拥挤区

对于因子择时的问题，我们认为通过自下而上的内生性指标可以同时兼顾因子择时的普适性和有效性。我们使用多空两组的换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均，并进行得分标准化（滚动六年窗口，λ为0.995的衰减系数加权构建均值和标准差）后计算得到红利因子的拥挤度指标。近期红利因子拥挤度持续下行，交易风险较为可控，提供了相对稳定且有吸引力的投资机会。

此外，我们使用因子过去12个月的ICIR来计算风格因子趋势指标，从风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱来看，在进行标准化处理之后，相较于其他因子，高股息风格重新进入强趋势-低拥挤区间，ROE质量因子处于高赔率-中低趋势-低拥挤状态，当前配置价值相对较高。

龙头红利50指数成分股为按股息率和ROE排序筛选后的股票，具有较好的盈利与分红稳定性，投资者可以通过配置该指数来获得高股息风格以及质量风格的长期稳定收益。

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二、华证龙头红利50指数投资价值分析

2.1 指数编制规则：兼顾ESG、红利、Alpha、盈利的选股方案

指数简介：华证龙头红利50指数（代码：995082），指数简称龙头红利50，由上海华证指数信息服务有限公司于2021年12月17日发布，以2010年12月31日为基日，基点为1000点。指数通过营业收入、营收增速、市占率等指标自主构建龙头股票池，兼顾ESG、红利、Alpha、盈利、流动性等多个维度进行选股，定制化程度高，旨在反映A股市场中具备持续高分红能力的龙头股的整体表现。

样本空间：

满足以下条件的A股上市公司股票：

1）上市时间不少于一年；

2）非ST、*ST、暂停上市和长期停牌；

3）过去一年日均成交金额排名全市场前80%

选样方法：

1） 在样本空间中，按照如下规则定义细分行业龙头企业：

a.如果所属细分行业营业收入增速大于10%，选择相关行业营业收入排名前五位的公司；

b.如果所属细分行业营业收入增速小于10%，那么行业竞争格局需满足CR5>=50%或者市占率1>市占率2+市占率3。在满足上述竞争格局的情况下，选择相关行业营业收入排名靠前的公司，原则上数量不超过4只。

2） 在细分行业龙头企业中，选择满足如下条件的上市公司：

a. ESG评级为“BB”以上（含）或ESG得分排名样本空间前50%的公司；

b. 不存在较高的ESG尾部风险，即ESG尾部风险类型为“警告”和“严重警告”的上市公司股票。

3） 在步骤（2）筛选出的股票中，计算过去三年股息支付率的稳定性，剔除稳定性最低的5%的股票；然后再剔除Alpha动量后20%的股票，其中Alpha收益动量因子为过去2年，个股相较华证A指的加权复合超额收益率。

4） 将剩余股票按照股息率由高到低排序，选取前100只股票作为备选样本，再按照盈利因子（扣非ROE和过去12个季度扣非ROE的稳定性综合排名）由高到低排序，选取前50只股票作为最终样本。 

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2.2指数成分股：个股集中度较高，聚集传统高分红行业

从前十大成分股来看，华证龙头红利50指数成分股集中度较高，具备优秀的ESG评级、分红比率、盈利水平。指数成分股数量为50只，截至2023年11月28日，指数前十大成分股累计权重为42.28%，集中度较高，主要聚焦分红比率较高的股票和传统高分红行业。从Wind ESG评级来看，指数重仓股的评级均为BB及以上，具备较高的ESG评分。从股息率来看，指数重仓股平均股息率为6.95%，具备较高的分红比率。从ROE水平来看，指数重仓股平均ROE为13.12%，具备较高的盈利水平。

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从成分股行业分布来看，华证龙头红利50指数成分股行业分布均衡。从指数成分股的中信一级行业权重分布来看，指数涉及了21个中信一级行业，前五大行业分别为煤炭、银行、家电、传媒、建筑，前五大行业累计权重为54.34%，主要为消费和周期类的行业。从更加细分的中信三级行业分布来看，主要分布于动力煤、全国性股份制银行Ⅲ、白色家电Ⅲ、国有大型银行Ⅲ、基建建设等具备高分红比率的细分行业。

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从成分股市值分布来看，华证龙头红利50指数成分股整体偏向大市值风格。截至2023年11月28日，指数的50只成分股总市值约7.8万亿元，成分股平均市值为1558亿元。从具体成分股来看，总市值在3000亿以上的成分股共有7只，累计权重占比达25.44%；总市值在1000-3000亿的成分股共有13只，累计权重占比达31.45%；总市值在100亿以下的成分股仅有3只，其累计权重占比为1.8%。因此，整体而言，华证龙头红利50指数成分股偏向大市值风格。

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从指数成分股涉及概念来看，华证龙头红利50指数成分股主要暴露于基金重仓、核心资产、一线龙头、成交主力等概念。从具体相关概念来看，指数在基金重仓、核心资产、一线龙头、成交主力等概念的暴露度分别为74.09%、70.68%、64.74%、60.72%，由此可见，指数成分股受到机构资金的青睐，具有较好的流动性。此外，指数在央企大盘、中特估、顺周期等概念上暴露度也较高，体现了指数成分股具备较高的红利属性。

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2.3指数历史业绩：高收益、高夏普

华证龙头红利50指数业绩优秀，相比其他指数具有相对优势。截至2023年11月28日，华证龙头红利50指数历史业绩优秀，对应全收益指数自基日以来年化收益率高达14.32%，跑赢中证红利全收益（8.04%）、上证红利全收益（6.67%）、红利低波全收益（9.47%）等同类可比指数。

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从各项风险收益指标来看，华证龙头红利50指数具有较高的投资价值。具体而言，华证龙头红利50指数对应全收益指数具备更低的年化波动率和和更低的最大回撤，相较其他可比指数具有更好的稳定性和更小的风险水平。此外，无论是年化收益率所代表的获取收益的能力，还是夏普比率和Calmar比率为代表的考虑了风险之后的收益能力，华证龙头红利50指数对应全收益指数都明显优于其他可比指数。因此华证龙头红利50指数历史表现相对更加优秀，具备较高的投资价值。

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2.4指数风格特征：高盈利、大市值、低估值

从指数风格因子暴露来看，华证龙头红利50指数当前相对万得全A的风格总体为高盈利、大市值、低估值。相对于万得全A指数而言，华证龙头红利50指数当前在盈利、市值、价值、动量等风格因子上的暴露值较大，在Beta、流动性、非线性市值等因子上的暴露值相对较小。因此，截至2023年11月24日，指数相对于万得全A来说，整体上的风格特征可总结为高盈利、大市值、低估值。

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2.5指数与其他红利指数的对比

自2005年第一只红利指数发布以来，市场上的红利指数不断丰富，包括上证红利指数(3134.3506, 40.15, 1.30%)系列、深证红利指数系列、中证红利指数(0.0000, 0.00, 0.00%)系列等等，当前有ETF跟踪的红利指数主要有中证红利指数、深证红利指数(8799.314, 5.46, 0.06%)、上证红利指数、中证红利低波动指数、沪深300红利指数(0.0000, 0.00, 0.00%)。

华证龙头红利50指数相较其他红利指数而言，调整频率更高，龙头属性更强，兼顾ESG、盈利、流动性等多个维度。

1）在调整频率上，华证龙头红利50指数每季度进行一次成分股权重的调整，而其余红利指数大部分均以年度为单位进行成分股的调整与审查。

2）在权重限制上，华证龙头红利50指数限制单只股票权重不超过5%，单一行业权重不超过30%，指数成分股更为分散化均衡配置。

3）在成分股的筛选方法上，华证龙头红利50指数从行业龙头出发，兼顾ESG、盈利能力和稳定性。

4）在红利方案的筛选特点上，华证龙头红利50指数对成分股的分红稳定性和成长性有较高要求。

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三、宝盈华证龙头红利50基金投资价值分析

3.1基金的基本信息

宝盈华证龙头红利50指数型发起式证券投资基金（简称：宝盈华证龙头红利50，A类代码：020120，C类代码：020121），跟踪指数为华证龙头红利50指数。基金认购起止日为2023年12月4日至2023年12月22日。基金投资目标是进行被动指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。从基金投资范围来看，该基金投资于股票(包括国内依法发行上市的股票和存托凭证)的比例不低于基金资产的90%，投资于标的指数成份股，备选成份股的比例不低于非现金基金资产的80%；每个交易日日终在扣除股指期货，国债期货和股票期权合约需缴纳的交易保证金后，保持现金或到期日在一年以内的政府债券的投资比例合计不低于基金资产净值的5%，其中现金不包括结算备付金，存出保证金，应收申购款等。

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3.2基金经理投资经验丰富，基金公司产品线高速发展

宝盈华证龙头红利50基金由蔡丹女士管理，基金经理具备丰富的投资管理经验。蔡丹女士，硕士。曾任职于网易互动娱乐有限公司、广发证券(13.210, -0.15, -1.12%)股份有限公司，2011年9月至2017年7月任职于长城证券(7.430, -0.04, -0.54%)股份有限公司，先后担任金融研究所金融工程研究员、资产管理部量化投资经理、执行董事。2017年7月加入宝盈基金管理有限公司，曾任宝盈策略增长混合型证券投资基金基金经理。根据Wind统计，截至2023年11月28日，蔡丹女士在任基金数量为9只，总在管规模为9.32亿元，基金经理具备丰富的投资管理经验。

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管理人宝盈基金管理有限公司产品线高速发展，具备较大的潜力。宝盈基金主要经营业务是发起设立证券投资基金、基金管理、特定客户资产管理以及证监会批准的其他业务。宝盈基金旗下基金产品齐全、风格多样，截至2023年11月28日，宝盈基金共管理基金60只，已构建了涵盖股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币市场基金的较完备的产品线，能够满足各类风险偏好投资者的需求。在投资研究方面，宝盈基金倡导以深度基本面研究为基础的价值投资，推动权益投资风格多元化，强调以积极的信用风险管理为基础的固定收益投资，力争为投资人创造持续良好的投资回报。在内部控制方面，宝盈基金秉持“持有者利益为先”的首要原则，高度重视合规文化的建设，通过加强制度建设和监察稽核工作，将风险控制贯穿在业务操作的各个环节，保证业务运作合法合规。

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风险提示：

本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析配资招代理，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。